07
2017
02

天津减速机个股系列之永辉超市-小白论投资

个股系列之永辉超市-小白论投资
永辉超市估计是我跟小伙伴们私下交流股票的时候说的最多的股票了吧我本善农。其实我一直不太喜欢说哪个股票好,一方面是怕被打脸让别人亏了钱,另一方面也是秉承了职业投资者都要对持仓保密的行规,就好像魔术师不能解密魔术一样。
所以虽然这是个股系列,但是也不构成股票推荐啊,因为写的都是大概1年之前的判断了,只是在写的时候略有发挥进行了一些更新评价。主要目的是学以致用童祥苓,咱们以前说了这么多的理论和框架,也该通过实践来运用一下童珺。希望这种实用主义的主题能够给咱们的公众号多拉一些粉。天津减速机
一、市场空间
永辉从事的行业是零售商超,成名的产品是生鲜十神白夜。其实永辉除了生鲜,还卖食品和衣服凶兽篮球。因为生鲜的毛利率比较低马嵬之变,而食品和衣服的毛利率比较高,所以通过生鲜引流,多卖食品和衣服才能多赚钱。但是最近几年衣服什么的受到电商的严重冲击,销售占比越来越小,最终永辉还是聚焦到生鲜及食品上了。
从行业空间来讲酒杯敲钢琴,中国老百姓的衣食住行无疑都是巨大的行业。永辉2016年在四川的销售额已经过百亿,而总销售额才500亿,难道是四川人民比较爱吃的原因吗?但是从一个侧面也说明,整个中国市场的空间还有很大很大。按照15%的年增长率,2021年达到1000亿的销售额,2026年达到2000亿的销售额,应该也不会触及到行业的天花板。
二、竞争格局
超市是一个比较辛苦的行业,沃尔玛、家乐福等外资超市巨头在中国已经不太玩得转了。乐天更是陷入关店撤出的窘境,就连泰国的谢家开的莲花超市,也经营不善。所以,这不是一个躺着赚钱的好行业。
但是,在这样的行业中,别人都亏钱的时候,还能够赚钱的企业就面临着比较好的竞争格局了张权发。因为超市是存在销售半径的,一般人不会跑到很远的地方去买日常用品,特别是菜。当销售半径之内的其他竞争者都倒下的时候,剩下的就会活的比较好。所以,这是一个正在经历行业整合,剩者为王的行业。
而以生鲜为特色的永辉能够在别人关店的时候还在大举扩张,别人亏钱的时候它还在赚钱,无疑它成为剩者的概率就比较大了,会面临越来越好的竞争格局傅吾豪。
三、公司的竞争优势
永辉一直自诩供应链是它最大的竞争优势,将自己定位于食品供应链的企业百将图。在我看来,永辉已经形成的线下引流能力才是核心,这让永辉能够进入一个良性循环。生鲜的保质期比较短,买菜的大爷大妈又希望菜品新鲜。所以买菜的人越多,存货的周转越快,菜品就能够越新鲜。而菜品越新鲜,买菜的人又越多,在这样的良性循环下,它周边的生鲜超市基本就没有活路了。
形成了客户端的流量优势之后,商超就能够在场地租金、上游采购等方面获得优势,这进一步加大了成本优势。所以,永辉的经营模式无疑是规模的朋友,这就有点类似互联网了李重甲,具有马太效应,会强者愈强。
虽然拥有线下优势,但是永辉会不会像苏宁、国美一样遭遇电商的冲击呢?这一点似乎在经过电商前几年的尝试之后,已经有了比较清晰的局面芦溪中学。京东和阿里都败下阵来,寻求与线下零售的结合我们来自未来。毕竟生鲜的供应链和配送要求,相比一般商品困难很多,如果不能具有物流和配送的成本优势,电商就很难在生鲜领域取得优势。所以目前来看,还没有看到对零售业形成催古拉朽般降维打击的电商巨头对永辉形成威胁。
四、人的因素
虽然商超不是一个躺着赚钱的好行业,但是永辉依靠出色的经营成为了一个好公司战怡麟。这是比较典型的因为出色所以好运的代表。
这种优秀,往往能够持续。永辉的管理层通过永辉生活、超级物种等正在进行更多的业务模式的创新,也通过合伙人制度等进行管理模式的创新。这种创业家的进取精神,无疑让投资人能够具有更多的期望。
五、财务报表
在2017年初分析永辉的财务报表的时候,已经关注到几个亮点:1、运营资本为负值,也就是说永辉可以不用自己的钱,通过上下游的占款就能够经营,这无疑为轻资产扩张奠定了基础。2、资产负债表极为稳健,没有一分钱的有息负债,账上还趴着100来亿的现金,为未来扩张准备了充分的弹药。3、现金流充沛九转神龙决,分红慷慨,前些年都保持稳定的分红水平杜拉拉追婚记,2016年因为利润率不理想,分红率达到了100%。
但是,当时的报表也存在一点隐忧,这就是销售净利率持续下降,已经低于2%了。所幸现金流状况很好,按照我们的逻辑来看,topline在持续增长画龙点睛造句,现金流仍然强劲,未来利润率大概率是会恢复提升的。参考国外沃尔玛、好市多等连锁,预计正常净利率水平应该达到3%以上,未来甚至可能达到5%。如果这样的话,预计2017年的销售额继续增长15%达到560亿元,正常3%利润率就意味着17亿元的净利润戴戎光。并且这个净利润是具有充分现金保证,能够完全分给股东们的高质量的利润。
六、盈利预测和估值
由于扩张模式简单,预计公司是可以比较长时间的保持15%的销售增长的,维持稳定的利润率水平的话,按照我们的经验公式,市场会给出的合理PE就是40倍。
如果我们对2017年17亿元净利润的预测靠谱,那么预计的合理市值将是680亿元,加之账上的100亿现金,合理估值在大约800亿元。折合每股约为8块钱。而在2017年初,我们关注永辉的时候,每股才不到5块钱,大约500亿的市值。这么倒过来一算,扣除现金后的动态市盈率大约20来倍,分红收益率将超过3%,是不是妥妥的应该买入?
七、对未来的展望
最近永辉已经公布了2017年的业绩快报,果然净利润回复到了正常的水平,缪海梅达到我们预计的17亿元。但是股价却在腾讯的加持下,稳稳的站在了10元之上,显然已经超过了我们认为合理的价值。
虽然高估不多,但是预计再来一翻气势磅礴的涨势已经不太现实了,毕竟业绩改善的预期已经兑现,估值也相应调整到位,我们是不是应该卖出呢?我觉得继续持有仍然是更好的选择。
因为生鲜零售正在发生深刻的变革,以超级物种和河马生鲜为代表,新零售的模式对传统生鲜商超的改造将带来极大的效率提升,主要体现在:1、坪效的提升,在消费升级和通货膨胀的加持下,生鲜的坪效还能够有极大的提升空间。每天看着隔壁的河马生鲜那个人山人海,就能够体会到这一点。2、销售半径的扩大大喜哥。随着配送环节的改革,送货上门模式也可能推广开来。河马的3公里配送有几个好处,一是增加客户群,增加对懒人的销售,直接的提高了销售额;二是避免了walk in客户的挑肥拣瘦,在库存处理上更加成本节约,降低了损耗率。当然,这一模式的成功与否还得看效益的提升与配送成本之间的关系。3、电子支付方式对客户消费习惯的掌握是过去无法企及的,这有可能更好的利用科技的因素来提高SKU的成功率,说不定还能衍生出其他的一些什么来。永辉引入腾讯,无疑也是值得期待的。
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